本文从市集微不雅结构视角动身，要点征询增量资金奈何影响市集作风。咱们把市集增量资金分为四大类，折柳是保证金余额、两融余额、ETF被迫职权基金和公募主动职权基金。

在分母端流动性充沛的配景下，如2014-2015年“流动性”牛市，高风险偏好的保证金和两融资金掌抓市集“订价权”，以中证1000和中证2000为代表的小盘作风占优。在分子端和分母端共振的环境下，如2019-2021年“中枢财富”牛市，公募主动职权基金掌抓市集“订价权”，以沪深300和上证50为代表的大盘作风占优。

“924”行情以来，两融和ETF被迫职权基金为主要增量资金，在分子端未考据的情况下，现阶段两融和ETF资金偏好的小盘作风有望受益。若后续分子端逻辑考据，偏好价值作风的公募主动职权基金简略率重夺市集“订价权”，大盘作风或占优。

1、2014-2015年：分子端承压，两融计谋宽松，风险偏好进步

1）分子端：经济下行压力增大，企业盈利发达欠安。总量看，实践和形态GDP增速双双回落。结构看，投资和出口下滑是增长回落的主因。盈利看，国外油价大幅下挫，PPI较着回落牵涉企业盈利，全A净利润增速和ROE全体下行。

2）分母端：两融余额和保证金大幅流入。2014年7月至2015年6月，保证金余额、两融余额、被迫职权基金领域和主动职权基金领域折柳增多27638亿元、16430亿元、4680亿元和5142亿元，保证金余额和两融资金在本轮行情中掌抓“订价权”。

3）占优作风：风险偏好进步，中证1000和中证2000相对占优。

2、 2019-2021年：分子端改善，公募大发展，中枢财富走强

1）分子端：2019年经济基本面总体稳固但略显疲态，2020-2021年分子端围绕经济复苏干线运转。2020年，基建和房地产投资类似出口超预期增长，鼓励中国经济快速收复。2021上半年，经济接续收复惯性，下半年复苏势头有所放缓。与经济运转节律类似，全A净利润增速大幅反弹，ROE自2020Q2低点归拢上行至2021Q2的10.1%。

2）分母端：公募基金大发展，主动职权掌抓“订价权”。2019年1月至2021年3月，主动职权基金领域增多34420亿元，跨越其他三类资金增多之和，标明主动职权基金在本轮行情中掌抓“订价权”。

3）占优作风：大盘作风沪深300、上证50相对占优。

3、“924”行情以来：分子端有待收复，ETF和两融资金为本轮增量资金

1）分子端：基本面改善进度或偏暖和。现阶段经济复苏正在进行中，受特朗普上台影响，2025年出口或受到冲击，咱们以为基本面改善简略率偏暖和。

2）分母端：两融余额增长较快，ETF加快流入。2024年9月24日至2024年11月28日，ETF基金和两融资金折柳增多7903亿元和4545亿元，增长幅度折柳为39%和33%，远高于主动职权基金增多的统共值（1233亿元）和增长幅度（4%）。

3）占优作风：以小盘作风为代表的中证2000、中证1000和中证500涨幅相对靠前。

4、设立残酷：保有“市值下千里”念念维

“924”行情以来的主要增量资金为两融资金和ETF，ETF更可爱小盘作风（如中证500、中证1000、中证2000和科创100），在分子端待考据的情况下，咱们判断现阶段行情简略率由分母端鼓励，残酷保有“市值下千里”念念维，原宥小盘作风投资契机。待分子端基本面考据后，偏向价值投资的公募主动职权基金有望重夺市集“订价权”，大盘作风简略率占优。

本文作家：廖静池S1230524070005、王大霁S1230524060002、赵闻恺S1230524100006、高旗胜S1230524100005，着手：廖市无双万博manbext体育官网娱乐网，原文标题：《市值下千里背后的增量资金——市集微不雅结构系列征询（一）》